全球股市與債市正呈現出一種“異象”，經濟形勢異常復雜。與此同時，各國宏觀政策也正趨向于觀望甚至轉向。業內人士稱，全球經濟二次探底的可能性增大，中國央行的緊縮貨幣政策或接近尾聲，或者緊縮力度、密度將進一步減弱。

從公開表態來看，我國央行目前尚未作出貨幣政策轉向的動作，市場對其8月加息以抑制通脹的政策預期也未明顯減弱。不過，市場人士認為，從近期央行公開市場操作的變化、對貨幣政策工具“排序”表態的微調等來看，未來通脹一旦出現見頂回落而國內經濟增速出現放緩苗頭的話，中國或將告別政策緊縮。

全球股債“異象”迭出

8月4日，美國道瓊斯工業平均指數重挫4.31%，并創出2008年以來的最大單日跌幅，原因在于日前公布的數據顯示美國經濟依舊疲弱；同時，歐洲除了西班牙、意大利等國經濟仍積重難返之外，德法兩國經濟隨美國同步放緩的概率也正在增大。受此影響，歐洲股市上周演繹了“黑色一周”：德國法蘭克福股市下跌13%，巴黎股市下跌11%，倫敦股市則下跌10%。同時，北京時間6日早間，國際評級機構標普將美國長期主權信用評級由“AAA”降至“AA+”，評級展望負面，這也是美國歷史上首次失去AAA的信用評級。

盡管如此，美國債券市場無疑仍是全球避險資金的首選地之一。據Wind資訊提供的數據，最具代表性的10年期美國國債收益率正呈現快速回落態勢，從7月27日的3.01%回落至8月4日的2.47%，該指標已觸及去年11月以來的逾9個月低點。

中國A股市場也風聲鶴唳，上周五滬綜指大幅低開2.38%，尾盤以2626點報收，全日重挫2.15%。而債市隨著資金面回暖及經濟擔憂情緒抬頭，各券種收益率則出現了快速回落，可轉債等信用品種收益率也在前期連續走升之后，初現企穩跡象。

各國央行紛紛出手

出于對本國經濟的擔憂，歐、美、日三大央行均在近期發出貨幣政策明確轉向的信號。同時，以澳洲為代表的新興市場經濟體的宏觀政策也正處于觀望之中，該央行亦表示暫不加息。中國經濟能否繼續平穩增長，并在全球經濟二次探底擔憂中獨善其身？這將是決定國內貨幣政策是否轉向的關鍵因素。

央行公開市場操作在近3周以來，已連續凈投放流動性達950億元，3個月期及1年期央票利率均連續5周持穩未變。代表市場利率的銀行間市場回購利率上周亦呈現連續下跌之勢，近兩周來隔夜利率下跌250個基點，7天及14天利率則分別回落239個和315個基點。

8月初央行分支行長座談會提出，堅持實施穩健的貨幣政策，同時要把握好調控的方向、力度和節奏，綜合運用利率、匯率、公開市場操作、存款準備金率 和宏觀審慎管理等工具組合。值得注意的是，此次表態中準備金率的“順序”被后移至第四，利率手段則前移至首位。業內人士對此解讀稱，流動性過緊將對實體經 濟尤其是中小企業產生不利影響，抑制通脹的同時管理層也將更注重調控的節奏。

專家觀點略有分歧

上周出現的全球股市、債市劇烈波動及主要經濟體政策口徑表述的變化，無不表明世界經濟正面臨下一個“歧路”的艱難抉擇。對此，申銀萬國首席經濟 學家李慧勇表示，決定國內政策走向的主要是經濟基本面，通脹只是問題的一個方面。他認為，三季度通脹壓力仍較大，但總體上緊縮貨幣政策已進入尾聲，未來的 操作力度、密度都將放緩。

研究人士稱，中國經濟依靠內需拉動的模式，也有可能受到因鐵路基建等大項目審批放緩而導致的投資增速回落的限制。而在貿易順差對部分地區國內生產總值（GDP）貢獻率仍高達20%的現狀之下，中國國內經濟基本面未來或出現令人擔憂的局面。

中航證券資管公司首席研究員張永民認為，盡管外圍經濟對國內經濟會產生一定影響，但下半年資金面情況將會回歸常態，外匯占款也不會出現迅速減少。他表示，從跟蹤的美國貨幣基金變化情況來看，國際資本正在從發達經濟體流出，未來不排除仍會流向中、日、韓等亞洲國家。

光大銀行宏觀策略分析師盛宏清對記者表示，當前市場低迷并非某一突發事件引起，背后的根源仍在于全球經濟的基本面，這種 困境短期內也不會有起色。中國貿易順差7月份仍有望保持良好狀態，但后續月份的變數較大，8月出口增速將可能回落至15%之下。他認為緊縮政策已近尾聲， 保增長將逐步替代抗通脹成為下階段的主要任務。

不過，中國外匯投資研究院院長譚雅玲認為，中國政策緊縮年內仍將持續，目前一些現象并未改變中國經濟內在的價值鏈。她認為，中國 目前貨幣供應量回落至15%左右，但70萬億元的存量流動性依舊巨大，對沖操作將在所難免。8月份央行或不會加息，但未來政策陷入“兩難”將愈發明顯。

對于美元及人民幣匯率，譚雅玲表示，市場有些忽略了美元貶值這一長期趨勢，而人民幣的升值預期正在遭遇國際輿論“綁架”，人民幣的風險亦正在集 聚。她指出，人民幣應更好地聯系一籃子貨幣進行調節，并應適當加大雙邊波幅，政府應對此進行長期的結構性調整。“近幾個月的海外無本金交割遠期報價已顯示 國際投資者對人民幣升勢放緩的預期。”

來源：證券時報