五月的最后一個交易日，A股市場終于暫別近期的持續調整，滬深兩市攜手飄紅。但這并不說明A股宏觀面已有改觀。

    飽受干旱之苦、電荒之累，伴隨六月份的到來，我國經濟也步入一個艱難階段。

    在此背景下，不少業內人士預期下半年緊縮政策難“松口”，6月份或將出現利率、存款準備金率、匯率“三率”聯動的情形。

    時間逼近年中，通脹壓力依舊高企，且外部流動性存在不少變數。諸多壓力之下，盡管目前經濟增速已現放緩，但市場人士預計，“防通脹”仍將高于“保增長”，6月份利率、存款準備金率、匯率或許出現“三率”聯動的情形。

    通脹“高燒”延至6月

    中金公司日前發布中國利率策略月報預計，5月份CPI同比漲幅在5.5%左右，將創出自2008年8月份以來的新高。此外，目前來看，只要環比為正，6月份CPI同比漲幅就會超過6%。

    央行副行長易綱此前也表示，由于同比基數較高，今年上半年CPI可能達到5%，而基數效應會持續到6、7月，隨后才會減弱。

    “目前鮮菜價格短暫下跌后猛漲16%，中部干旱進一步沖擊農產品價格，花生價格一月內上漲30%又可能沖擊油脂價格……”光大銀行宏觀策略分析師盛宏清初步預計，5月份CPI將創34個月以來的新高至5.6%。“而且，6至7月份仍有再次改寫紀錄的可能性”。

    對于下半年CPI的走勢，中金也沒有絲毫樂觀。其報告中認為，食品價格反季節性上漲不僅會迅速提高5-6月CPI同比漲幅，這一態勢還將會使下半年CPI上行的風險進一步增大。

    加息敏感窗口將至

    在上述的預測邏輯背后，央行采取進一步加息的舉措也成為情理之中的事情。

    盛宏清認為，隨后的3個月時間，中國通貨膨脹可能將連續在超過5%的水平運行，負利率持續時間延長，而且歐洲和美國的通脹顯現上升跡象，歐美也將進一步退出超寬松的貨幣政策，因此，不排除再次加息的可能性。

    他預計，6至7月可能呈現加息敏感窗口。盛宏清進一步解釋稱：盡管中國經濟增速有所放緩，但是這是主動調整的結果，而非“被動硬著陸”，也還沒有出現“貨幣政策要掉頭去保增長”的程度。

    中金則認為，在通脹上升、經濟增速回落的情況下，央行的貨幣調控面臨“進退兩難”的處境。由于貨幣政策的取向仍然是“防通脹”排在“保增長”之前，在通脹上升趨勢沒有扭轉而經濟增速沒有出現超預期回落的情況下，央行在6月份不出臺任何宏觀調控政策的可能性不大。

    中金預計，6月份加息的可能性依然存在，并且更有可能是以提高存款利率為主的非對稱加息方式。

    人民幣升值幅度或超預期

    值得注意的是，存款準備金率在6月是否會上調存在一定的變數。不過，外部流動性回落和美元升值預期加強，可能為擴大人民幣波幅提供較好的時間窗口。

    一般而言，外匯資金流入主要由貿易順差、FDI和國際短期資本構成。盛宏清預計，今年全年貿易順差仍可高達1400億美元，繼續成為外匯資金流入的一個主要因素。FDI則比較穩定，全年預計通過直接投資渠道流入的資金約為1200億美元。國際熱錢流入境內是一個重大因素，由于美國仍未表示要馬上退出低利率政策，因而，國際資本繼續流入境內動力將保持年初以來的強勁態勢。

    綜合這三類因素，他預計未來月均流入境內的國際資本將保持在300億美元到400億美元，約合2000億元至2600億元人民幣的水平。在這種情況下，盛宏清預測年內央行還有提高約4次法定準備金率的可能性，將從銀行間市場抽走約1.5萬億的資金，以對沖熱錢流入。

    中金則認為，存款準備金率在6月是否會上調存在一定的變數，主要取決于外部流動性的增長，如果外匯占款增量降至2000億元以下或回購利率一直保持在3%以上，則存款準備金率的上調可能會暫停。

    但值得注意的是，6月份公開市場資金到期量高達6010億元，為今年的第二個到期資金量較大的月份。

    另一方面，人民幣對美元今年以來升勢迅猛，主要與應對輸入型通脹相關。央行調統司司長盛松成此前也曾稱，目前人民幣小幅升值利大于弊。

    目前境內和境外市場預期人民幣對美元的升值速度都有所加快，市場預計中國將在6月份再次擴大匯率波動幅度。盛宏清預計，今年人民幣對美元升值4%-6%，而由于通脹壓力加大，人民幣實際升值幅度將比市場預期還要高一些，預計年底人民幣幣對美元匯率可能為6.2的水平。(上海證券報)