近日，內(nèi)蒙華電發(fā)布公告稱，公司正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式向北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司（北方公司）購買其分別持有的北方上都正藍旗新能源有限責(zé)任公司（正藍旗風(fēng)電）60%股權(quán)與北方多倫新能源有限責(zé)任公司（北方多倫）75.51%股權(quán)，同時擬發(fā)行股份募集配套資金。本次交易完成后，公司將直接持有正藍旗風(fēng)電60%股權(quán)、北方多倫75.51%股權(quán)。

從交易標的看，正藍旗風(fēng)電成立于2016年12月23日，經(jīng)營范圍包括發(fā)電業(yè)務(wù)、輸電業(yè)務(wù)、供（配）電業(yè)務(wù)；一般項目；儲能技術(shù)服務(wù)；蓄電池租賃等，北方公司持有其100%股權(quán)。北方多倫成立于2020年8月4日，經(jīng)營范圍包括發(fā)電業(yè)務(wù)、輸電業(yè)務(wù)、供（配）電業(yè)務(wù)；儲能技術(shù)服務(wù)；蓄電池租賃等。

據(jù)悉，北方多倫工商登記顯示注冊資本為6.3億元，北方公司持有其100%股權(quán)。2024年12月，北方公司與中銀金融資產(chǎn)投資有限公司簽署《增資協(xié)議》，約定中銀金融資產(chǎn)投資有限公司對北方多倫增資10億元，其中2.04億元計入注冊資本，持有24.49%股權(quán)。北方多倫已于2024年12月收到中銀金融資產(chǎn)投資有限公司繳付的增資款。截至本公告披露日，北方多倫尚未就上述增資事項完成工商變更登記。

從交易對手看，截至目前，北方公司為上市公司控股股東，持有內(nèi)蒙華電股份比例為51.05%，公司實際控制人為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。

而北方公司成立于2004年1月8日，中國華能持有70%股份，廣東省能源公司持有20%股份，中國神華持有10%股份。

公開資料顯示，北方公司組建于2004年1月8日，2005年6月22日股權(quán)重組，由中國華能集團有限公司控股，主要從事開發(fā)、投資、建設(shè)、運營電力、熱力、煤炭資源、鐵路及配套基礎(chǔ)設(shè)施項目；電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)；煤炭經(jīng)營；進出口貿(mào)易。所轄企業(yè)有庫布齊能源公司、上都發(fā)電公司、達拉特發(fā)電廠、魏家峁煤電公司、高頭窯煤礦、新能源分公司等。

截至2024年6月底，北方公司資產(chǎn)總額842億元，管理裝機容量2408萬千瓦，其中煤電1955萬千瓦，新能源453萬千瓦。擁有生產(chǎn)煤礦3座，在建煤礦1座，管理煤炭產(chǎn)能3500萬噸/年，實際產(chǎn)能3100萬噸/年。

眾所周知，內(nèi)蒙華電是內(nèi)蒙古自治區(qū)首家上市公司，是區(qū)域大型的綜合性能源公司之一。公司業(yè)務(wù)范圍包括火力發(fā)電、供熱，蒸汽、熱水的生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售、維護和管理；風(fēng)力發(fā)電以及其他新能源發(fā)電和供應(yīng)；對煤炭、鐵路及配套基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資，對煤化工、煤炭深加工行業(yè)投資、建設(shè)、運營管理，對石灰石、電力生產(chǎn)相關(guān)原材料投資等。

截至2024年6月30日，內(nèi)蒙華電合并范圍內(nèi)已經(jīng)投入運行的發(fā)電廠共計19家，裝機容量1324.69萬千瓦，其中燃煤發(fā)電機組裝機容量1140萬千瓦，占比86.06%；新能源裝機容量184.69萬千瓦，占比13.94%；公司煤炭產(chǎn)能1500萬噸/年。

很顯然，內(nèi)蒙華電主要業(yè)務(wù)中，煤電占絕對大頭，長期以來，煤電一直是其營收和利潤的絕對支柱。然而，近年來，隨著“碳達峰、碳中和”目標的提出，以及新能源技術(shù)的飛速發(fā)展，煤電行業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)。

一方面，政策層面持續(xù)收緊。國家對煤電項目的審批趨嚴，環(huán)保要求日益提高，煤電企業(yè)的運營成本不斷攀升。另一方面，市場層面，新能源發(fā)電成本快速下降，競爭力日益增強，擠壓著煤電的市場空間。更重要的是，投資者對ESG（環(huán)境、社會和治理）的關(guān)注度日益提升，煤電企業(yè)在資本市場上的估值承壓。

內(nèi)蒙華電的經(jīng)營數(shù)據(jù)也印證了煤電業(yè)務(wù)的困境。公告顯示，2024年公司發(fā)電量同比下降3.41%，上網(wǎng)電量同比下降3.51%，售電單價也同比下降2.17%。雖然煤炭業(yè)務(wù)有所增長，但煤炭價格的波動性以及未來煤炭消費的長期趨勢，都讓煤電企業(yè)難以高枕無憂。

在這樣的背景下，內(nèi)蒙華電的轉(zhuǎn)型顯得迫在眉睫。對于這家曾經(jīng)風(fēng)光無限的煤電巨頭而言，擁抱新能源，似乎是擺脫困境、尋求新生的唯一出路。

據(jù)了解，正藍旗風(fēng)電和北方多倫都是成熟運營的風(fēng)電項目，能夠為內(nèi)蒙華電帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤增長點，改善公司盈利結(jié)構(gòu)。新能源資產(chǎn)的注入，可以提升內(nèi)蒙華電的新能源業(yè)務(wù)占比，改善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，吸引更多關(guān)注ESG的投資者，提升市場估值。

內(nèi)蒙華電在內(nèi)蒙古地區(qū)擁有豐富的電力運營經(jīng)驗和電網(wǎng)資源，收購風(fēng)電資產(chǎn)后，可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低運營成本，提升盈利能力。

此外，值得關(guān)注的是，此次交易被定義為“關(guān)聯(lián)交易”，且“預(yù)計不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組”。這意味著，交易的審批流程相對簡化，操作空間也更大。這不禁讓人聯(lián)想到近年來A股市場上頻頻出現(xiàn)的“父子公司”之間的資產(chǎn)騰挪案例。

不過多機構(gòu)看好內(nèi)蒙華電在二級市場上的表現(xiàn)。華源證券就發(fā)布研報稱，給予內(nèi)蒙華電買入（維持）評級。評級理由主要包括：1）收購大股東風(fēng)電資產(chǎn)，總裝機規(guī)模1.6GW，外送華北消納預(yù)估收益率水平較高；2）公司在手新能源指標215萬千瓦，其中風(fēng)電189萬千瓦，差價合約機制下有助于穩(wěn)定回報率；3）煤電一體化奠定盈利護城河，公司兼具確定性和風(fēng)電成長。

但也提到了風(fēng)險提示，即蒙西地區(qū)電價下降，外送華北電量下降，新能源回報率不及預(yù)期。