經濟悲觀預期升溫　　

當前，驅動經濟的“三駕馬車”增速出現持續回落，雖然整體仍優于去年水平，但持續回落引發市場悲觀預期升溫。統計局數據顯示，2017年1—8月，國內固定資產投資累計同比增長7.8%，增速較前7個月低0.5個百分點，下滑速度開始加快。與此同時，因基數效應消退及政府提升對部分進口商品的質量要求，進出口貿易增速出現進一步回落。海關總署數據顯示，2017年1—8月，中國進出口貿易累計同比增長11.6%，增速較前7個月低0.7個百分點，增速下滑同樣有所加快。此外，一直保持強勁的消費也開始轉弱。統計局數據顯示，2017年1—8月，國內全社會消費品零售總額累計同比增長10.4%，增速與前7個月持平，但8月社會消費品零售總額增長10.1%，增速較7月低0.3個百分點，為連續第二個月單月增速回落。

經濟先行指標工業增速的持續回落進一步加劇了市場的憂慮情緒。國家統計局數據顯示，2017年1—8月，工業增加值累計同比增長6.7%，增速較前7個月低0.1個百分點，為連續第二個月累計增速回落。其中，8月工業增加值同比增長6%，增速較7月回落0.4個百分點，同樣為連續第二個月回落。但較去年同期高0.8個百分點，且增速仍處于近三年的高位水平附近。

但另一方面，中電聯統計數據顯示，2017年1—7月，全社會用電量累計同比增長6.91%，增速較前6個月高0.57個百分點，較去年同期高3.34個百分點。其中，工業用電同比增長6.68%，增速較去年同期高5.1個百分點。工業增速的穩定及用電量尤其是工業用電量增速的振蕩提升，不但印證了當前經濟穩定，也暗示著后期經濟有望維持當前的良好勢頭。

同時，制造業持續擴張為后期國內經濟繼續保持穩定奠定了良好的基礎。國家統計局數據顯示，2017年8月，國內制造業PMI指數報51.7%，增速較6月高0.3個百分點，較去年同期高1.8個百分點，制造業PMI指數已經連續第十三個月處于擴張區間。從分項指標看，生產指數和新訂單指數擴張速度雙雙加快，同時產成品庫存指數持續收縮，表明隨著新訂單的增多，企業生產也在不斷加快，企業產成品消化速度同樣在不斷加快。

穩中偏緊的貨幣政策延續　　

當前，國內金融市場“去杠桿”持續進行，貨幣政策整體維持穩中偏緊格局，貨幣供應增速維持低位水平。中國人民銀行統計數據顯示，2017年8月，中國廣義貨幣供應量（M2）同比增長8.9%，增速較7月低0.3個百分點，較去年同期低2.5個百分點，增速延續著持續回落的態勢，且增速不斷刷新有記錄以來的最低增速；狹義貨幣供應量（M1）同比增長14%，增速較7月低1.3個百分點，較去年同期大幅回落11.3個百分點，增速下滑速度正逐步加快。M1和M2增速的持續回落，表明國內持續收緊貨幣的態勢未變，“去杠桿”仍在進行。

社會融資及新增信貸因流動性調節超預期增加。中國人民銀行統計數據顯示，2017年8月，全社會融資規模為1.48萬億元，較7月多2887億元。其中，新增人民幣貸款1.15萬億元，較7月多2314億元。前8個月，中國人民銀行凈回籠現金753億元，相比于去年同期凈投放238億元明顯減少，這從另一個側面表明央行持續在收緊市場流動性。

受此影響，國內銀行間同業拆放利率維持高位水平。Wind統計數據顯示，截至9月18日，1月期和1年期Shibor拆放利率分別報9.9510%和4.4015%，較去年同期高1.2550和1.3755個百分點，1年期Shibor拆放利率繼續維持高位水平，1個月期Shibor拆放利率經歷一波回調后再度開始走高，表明金融系統資金緊張的狀況重新上演。

旺季需求恐因環保減少　　

從房地產領域來看，房地產投資增速有所下滑，房屋施工及新開工增速同步回落。國家統計局數據顯示，2017年1—8月，中國房地產開發投資累計同比增長7.9%，增速與前7個月持平；房屋施工面積和新開工面積累計同比增長3.1%和7.6%，較前7個月低0.1個百分點和0.4個百分點，增速出現持續回落現象。從基建領域來看，國家統計局數據顯示，2017年1—8月，國內固定資產投資累計同比增長16.09%，增速較前7個月出現0.58個百分點的回落，為連續第二個月回落。在傳統消費旺季即將來臨之際，環保壓力打壓終端需求，對整個黑色鏈將形成較大的利空沖擊。

不過，汽車行業小排量汽車購置稅優惠力度減小后的負面效應已經被提前消化，市場透露出積極信號。中汽協統計數據顯示，2017年1—8月，國內汽車生產合計1767.83萬輛，同比增長4.67%，增速較前7個月高0.02個百分點，為連續第三個月回升，且增速回升的速度在加快；國內汽車銷售1751.11萬輛，同比增長4.25%，增速較前7個月高0.15個百分點，增速同樣連續第三個月回升。

按照季節性規律，每年3月至8月、9月是汽車產銷走弱的時間段，之后進入旺季，而今年在淡季階段，國內汽車產銷有效消化了小排量購置稅優惠力度減小所形成的負面沖擊，因此我們可以預期，在即將來臨的旺季，汽車產銷有望進一步提升，對黑色產業鏈將形成有力的支撐，一定程度上能夠減弱工地停工所帶來的沖擊。

限產一定程度減少剛需

今年以來，即使在環保嚴格執行背景下，持續的高利潤還是支撐了高比例鋼廠實現盈利，也驅動著鋼廠高爐維持高位開工率，但近期開工率開始下滑。Wind統計數據顯示，截至9月15日當周，全國85.28%的鋼廠實現盈利，雖然出現小幅回落，但整體依然處于高位水平。不過，大部分鋼廠依然受制于環保限產，整體開工率持續走低。Wind統計數據顯示，截至9月15日當周，全國高爐開工率在75.83%，為連續第五周回落。

前期持續的鋼廠高爐開工率，令國內粗鋼產量屢創新高。國家統計局數據顯示，2017年8月，國內粗鋼產量達到7459萬噸，同比增長8.7%，增速較去年同期高5.7個百分點，8月單月產量是繼今年4月、6月和7月后，再創歷史單月產量新高。從累計產量來看，2017年1—8月，粗鋼產量累計達到5.66億噸，創歷史同期累計產量新高。但隨著環保執行力度的加大，鋼廠高爐開工率逐步走低，后期一定程度上將減少對焦炭的剛性需求。

各個環節庫存有所累積　　

前期，焦化企業利潤率雖然不及鋼廠，但第二季度開始持續增加的焦化利潤驅動著焦化廠在政策允許的情況下盡可能擴大生產。雖然環保對焦化企業生產形成抑制，但從獨立焦化企業生產情況看，7月、8月其受到的影響相對有限，僅僅是擴產情況遠不及鋼廠。Wind統計數據顯示，截至9月15日當周，國內100家獨立焦化企業焦爐開工率為80.77%，環比前一周低0.92個百分點，整體呈現振蕩回落的態勢，開工回落速度低于鋼廠。

目前，焦炭產量開始減少。國家統計局數據顯示，2017年8月，國內焦炭產量為3691萬噸，同比減少5.4%，相比于去年同期的增長5%出現明顯回落。

同時，各個環節焦炭庫存有所累積。前期，鋼廠及焦化企業均在高利潤驅動下盡最大努力生產，但當前在環保壓力下，焦炭庫存開始累積。從鋼廠來看，雖然整體庫存不高，但從同期看已經處于近幾年偏高的水平。Wind統計數據顯示，截至9月15日當周，國內大中型鋼廠焦炭庫存平均可用11天，與前一周持平。從港口來看，焦炭庫存也有所累積。Wind統計數據顯示，截至9月15日當周，四大港口中，天津港焦炭庫存92萬噸，變化整體不大，而其他三大港口（青島港、日照港和連云港）焦炭庫存合計175.5萬噸，環比前一周增加7萬噸，為連續第二周增加。

焦化企業庫存受鋼廠減產影響也開始累積。Wind統計數據顯示，截至9月15日當周，100家獨立焦化企業焦炭庫存合計29.2萬噸，較前一周增加1.39萬噸，為持續減少后首次增加。

綜合來看，雖然制造業的穩定擴張為后期經濟的穩定發展奠定了良好的基礎，但驅動力持續減弱，金融市場“去杠桿”仍在進行，對市場形成較大的利空沖擊。從基本面分析，雖然焦化廠減產一定程度上減少了焦炭供應，但由于鋼廠減產及終端工地和基建項目的暫停，使得焦炭需求出現較大程度的下滑，市場需要重新尋求新的供需平衡點，疊加各個環節焦炭庫存的累積，后期焦炭恐將進一步承壓，策略上可以嘗試逢高沽空。