等了12個交易日后，央行結束了“削峰”行動，市場也終于盼來了逆回購的象征性重啟。7月11日，央行進行了300億元7天期和100億元14天期逆回購操作，正好沖抵當日到期逆回購。這也印證了央行對當前流動性“適中”的判斷。筆者認為，市場流動性是一個動態平衡的過程，在“削峰”結束之后，緊接著的可能就是要“填谷”了。

數據顯示，7月份共有5600億元逆回購到期，目前已到期的2800億元已回籠，剩余的2800億元主要集中在本周到期。此外，7月份還有3575億元MLF將到期。本周包括國債、地方政府債和政策性銀行金融債在內的利率債公開發行的部分至少有4829億元，機構預計7月份企業繳稅將超4000億元。

根據過去的經驗，7月份財政存款增加規模會在5000億元以上。這也就是說，在7月份剩余的日子里，央行將有至少1萬億元的流動性需要對沖。在結束了6月末至7月初的“削峰”之后，央行接下來就要進行“填谷”了，應對辦法除了重啟、放量逆回購外，超額續作MLF也是央行常規做法之一。此外，PSL也會伺機而動。

在此前的14個交易日里，央行已在公開市場實現“削峰”7800億元，采取的是逆回購到期自然回籠的辦法，同時每日暫停逆回購都會給出具體的原因，并對流動性狀況作出判斷。

即便如此大規模的回籠資金，7月初的市場流動性仍呈現充裕狀態，進入7月中旬后則呈適中狀態。但影響下半年流動性的因素不可小覷。比如美聯儲的加息預期及縮表，國內因素則包括會不會再度調整市場利率、M2增速會不會反彈、對“影子銀行”的監管、金融去杠桿進程、會不會縮表等。

在這些因素中，對市場影響較大的是金融去杠桿。由于MPA（宏觀審慎評估體系）考核對銀行的資產負債管理和流動性管理都提出了更嚴格要求，使得銀行開始主動調整同業資產和負債結構。同時，在金融去杠桿的背景下，為防范金融風險，更好地調節流動性，防止銀行業風險擴散到實體經濟，監管部門上半年密集出臺文件，致使銀行的同業業務和表外業務出現了明顯收縮。從目前來看，金融去杠桿效果已經顯現。

有鑒于此，各界普遍認為，下半年金融去杠桿可能會以較為溫和的方式進行。

同時，經濟運行穩中求進的要求也要求流動性給予必要的支持。上半年經濟穩中向好的趨勢較為明顯，預計第三季度仍將延續這一態勢，這是流動性保持松緊適度的重要前提。畢竟，保持經濟穩中求進才有利于供給側結構性改革的深入推進。

央行的最新表態也打消了市場的疑慮。對于后續貨幣政策，央行近日強調，繼續實施穩健中性的貨幣政策，保持松緊適度，適時適度預調微調，綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具，優化政策組合，疏通貨幣政策傳導渠道，為經濟發展營造適宜的貨幣金融環境。

總之，下半年流動性的最大特征將是不松不緊，央行實現這一調控目標的手段有很多。