2014年前三季度行業(yè)整體景氣度持續(xù)向好自2013年2季度延續(xù)至今行業(yè)業(yè)績繼續(xù)改 善：1-9月，冀東、天山扭虧為盈，青松虧損擴(kuò)大，其他重點公司凈利潤均同比大幅增長；上峰和塔牌分別增長277.5%和168.5%，祁連山增幅 75.7%，江西、海螺增幅50%以上，華新46%,寧夏建材35%。

3季度水泥行業(yè)盈利質(zhì)量同比提高，增幅較前2季度下降匯總上市公司歸并行 業(yè)，2014年第3季度營業(yè)收入同增1.5%，環(huán)降8.4%,營業(yè)成本同增3.1%，環(huán)降4%，營業(yè)利潤同降2.9%，環(huán)降36.9%，歸屬母公司凈利潤 同增6.3%，環(huán)降30.6%。行業(yè)盈利質(zhì)量仍同比提高，但增幅較前兩個季度下降；分細(xì)部，延續(xù)南北分化格局7-8月南部地區(qū)產(chǎn)品價格回調(diào)，主要能源品 種-煤炭-價格止跌企穩(wěn)，噸盈利能力下降；收入、凈利潤均同升，但增幅小于上半年。華東、中南和東南區(qū)域公司表現(xiàn)尤佳，西南區(qū)域底部企穩(wěn)略有改善；北部地 區(qū)景氣度較差，東北區(qū)域水泥價格大幅下滑，華北和西北區(qū)域景氣度不佳，3季度北部地區(qū)內(nèi)多數(shù)上市公司業(yè)績較差；寧夏建材和祁連山的業(yè)績改善主要由于成本下 降，產(chǎn)品價格持平或略降。

整體景氣良好，運營能力趨好，回籠現(xiàn)金與擴(kuò)張信用均衡分析行業(yè)及上市公司存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、購買商品支付現(xiàn)金、銷售商 品收到現(xiàn)金等科目變化情況，2014年1-9月全行業(yè)營業(yè)收入同比增加7.4%，存貨同比增長23.6%，應(yīng)收賬款同比增長20%；行業(yè)營運能力和現(xiàn)金流 管理能力的幾項指標(biāo)增速基本與營業(yè)收入和營業(yè)成本增速相匹配，表明行業(yè)運營正常，無異常值。南部地區(qū)，海螺、江水信用擴(kuò)張搶占市場份額，華新、福建、雙馬 現(xiàn)金管理意愿更強(qiáng)，北部地區(qū)，青松、寧夏進(jìn)行信用擴(kuò)張，天山、祁連山進(jìn)行現(xiàn)金回籠。

北方地區(qū)供需格局轉(zhuǎn)變?nèi)孕钑r日，南方地區(qū)看 4季度需求3季度為北方水泥旺季，但北方地區(qū)受困于產(chǎn)能過剩需求不振泥潭，4季度北部地區(qū)進(jìn)入淡季，短期內(nèi)供需格局難以逆轉(zhuǎn)，需關(guān)注政策面京津冀、絲綢之 路等概念；南方地區(qū)受淡季因素影響業(yè)績環(huán)降，但4季度為南方地區(qū)最旺季，水泥行業(yè)受益宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，需求有望從3季度回復(fù)至高水平。全行業(yè)看，由于煤炭 成本端短期內(nèi)仍將利好盈利能力改善，水泥行業(yè)全年業(yè)績繼續(xù)看好！

來源：光大證券