山東和遼寧市場最大的水泥生產企業——山東山水水泥集團有限公司（下稱“山水水泥”），難抑融資沖動。
　　18日，山水水泥將發行2013年度第一期中期票據，發行金額18億元。這是繼2011年發行9億元中票后，該公司兩年間再度發行大額票據。
    記者發現，兩年間合計發行27億元中票，募資的大部分（占比六成以上），用于償還銀行借款。
    “從周期看，目前對水泥整體的需求是回落的，后續可以關注水泥價格、基建投資及房地產的相應情況。”方正證券研究所高級研究員周偉對導報記者說，“水泥行業本身是一個非常成熟的行業。目前的競爭，主要是看誰對資金和成本的控制更好。”
　　資本壓力凸顯
　　山水水泥此次發行的中票期限仍為3年。經中誠信國際綜合評定，本期中期票據信用等級為AA級，發行人主體信用評級為AA級，評級展望為穩定。
　　記者查閱其中票募集說明書發現，此番募集的主要資金用于補充營運資金和歸還銀行借款。其中，7.2億元（占募集資金額40%）用于補充生產經營活動所需營運資金，10.8億元（占募集資金的60%）用于歸還銀行借款，以降低融資成本，優化融資結構。
　　無獨有偶，該公司在2011年3月間發行的9億元中票，募集資金中的6億元（占比66.7%）用于償還銀行貸款，其余3億元補充本部及棗莊、臨朐、微山等子公司的營運資金，用于煤炭采購。
　　“去年12月，水泥行業借助城鎮化的消息走勢較好，不過，現在整體平淡。”周偉說。
　　根據山水水泥的規劃，2013-2014年合計投資額將達70億元，主要用于水泥主業的新建和并購項目。根據中誠信國際的調研，較大規模的投資支出，將使山水水泥面臨一定的資本壓力。
　　據悉，山水水泥是香港聯交所上市公司山水水泥集團在境內的主要運營實體。截至2011年底，中國山水投資有限公司對其持股30.11%，張才奎等管理層股東對前者持股100%，也就是山水水泥的實際控制人。
　  中票募集說明書還顯示，截至去年6月，該公司共擁有50家控股子公司，4家非控股但擁有實際控制權的子公司，3家參股子公司及1家重要關聯企業。
　 “三費”逐年攀升
　  從資本結構看，山水水泥業務規模快速增加，使得資金需求增大，公司債務也顯著增加。
　  2009-2011年，該公司總債務規模分別為57.55億元、75.63億元、76.62億元。2010年，山水水泥資產負債率及總資本化比率分別為65.95%和54.87%。2011年受益于資本實力的顯著提升，其資產負債率和總資本化比率分別降至59.21%和44.72%。截至2012年6月末，公司總債務規模82.28億元，較期初增長約5.66億元。
　　從經營方面看，2009-2011年公司營收分別為84.82億元、118.18億元和166.50億元。去年上半年，完成營業總收入73.17億元，同比下降5.85%。
　　值得注意的是，在此期間，公司銷售費用、管理費用、財務費用均呈現逐年增長趨勢，“三費”合計分別為9.36億元、11.27億元、和14.53億元。
　　對此，山水水泥解釋稱，主要原因是隨著公司經營規模擴大，營業收入逐年增長，業務規模擴大而擴張，使得“三費”相應增加。
　　在周偉看來，“水泥產品具有明顯的區域性，較為經濟的水泥生產與市場的陸地距離通常在200公里以內。”
　　目前，水泥的生產廠商都是通過提高區域市場的占有率獲得區域內產品的定價權，從而獲得較高利潤水平。而獲取了對某個地區控制權之后，通常還會選擇跨地區的并購以實現更大利益。
　　“但同時，由于‘攤子’過大，這對其融資能力也提出了更高要求。”周偉分析說。
　　行業將邁入“寡頭競爭”時代
　　“行業集中度低是我國水泥行業的重要特點，高度分散的產能造成我國水泥行業整體技術水平較低、競爭過度和產能擴張盲目等現象。”周偉表示，在一系列政策支持下，我國水泥行業整合工作正加速推進，水泥企業擴張主要依靠并購整合方式，行業集中度不斷提升。
　　如今，包括山水水泥在內，中國建材、海螺水泥以及中材股份等全國性大型水泥企業，逐漸在各自區域市場中形成較大生產規模，成為各地區的龍頭企業。
　　“然而，水泥企業相對于能源電力行業的議價能力較弱，因此，隨上游能源和基礎工業的波動，水泥行業盈利空間呈現周期性變化。總體來看，固定資產投資增速和房地產開發投資增速的變化，與水泥需求呈正相關性。”周偉認為，隨著今后行業集中度進一步提高，行業內的龍頭企業憑借政策、資金、規模和技術上的優勢，在未來的水泥市場上將扮演主導角色，規模優勢和定價能力將逐步顯現。水泥行業將逐步從無序競爭，過渡到寡頭競爭。

來源：經濟導報