11月的十項新舉措、12月的中央經(jīng)濟工作會議等政府宏觀調(diào)控政策的影響及近來煤炭成本價格趨緩，為水泥行業(yè)帶來幾度欣喜。但我們判斷，2009上半年水泥業(yè)績?nèi)圆粯酚^，下半年會有環(huán)比回升。

    宏觀調(diào)控政策 作用適時發(fā)揮

    宏觀政策對水泥行業(yè)及其相關(guān)行業(yè)的影響，在不同的經(jīng)濟時期將發(fā)揮著不同的作用。

    對97~99年、03 ~05年、06 ~08年宏觀調(diào)控的周期分析，水泥行業(yè)結(jié)論如下：

    （1）消費物價指數(shù)與水泥毛利率的關(guān)系：溫和通漲初期有利于水泥毛利率提升，但達到高峰下降階段水泥毛利率下降；通貨緊縮初期水泥毛利率下降、后期毛利率提升。

    （2）財政政策、貨幣政策與水泥毛利率關(guān)系：執(zhí)行積極財政政策和積極貨幣政策貸款利率下調(diào)第一年毛利率下降；貸款增速提升時毛利率上升、貸款增速下降時毛利率下降，上調(diào)貸款利率若沒有下降貸款增速則將促使毛利率上升。

    （3）房地產(chǎn)投資與毛利率的關(guān)系：當(dāng)房地產(chǎn)投資規(guī)模小于交通倉儲和制造業(yè)投資規(guī)模時，房地產(chǎn)投資對毛利率影響規(guī)律不明顯；當(dāng)房地產(chǎn)投資規(guī)模大于交通倉儲時，房地產(chǎn)投資對毛利率影響明顯。房地產(chǎn)投資加速時，毛利率提升；反之，毛利率下降。

    （4）水泥價格與煤炭價格對水泥行業(yè)毛利率的影響：9年中有5年水泥價格處于下降狀態(tài)，這5年中有3年水泥價格與煤炭價格同時下降、這其中又有2年毛利率下降。98年與05年水泥和煤炭價格同時下降，但水泥毛利率下降，因前一年水泥產(chǎn)能都大幅投放，水泥價格下降快；99年雖水泥和煤炭價格同時下降，但毛利率提升，源于近兩年產(chǎn)能增加放緩。

    09年水泥行業(yè)相關(guān)指標(biāo)判斷

    供需判斷：通過細分行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速加總和細分行業(yè)水泥消費加總2種方法測算09年水泥需求新增6.3%-7.2%或者0.92-1.04億噸；通過水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資和各省在建生產(chǎn)線進度2種方法，測算2009年水泥新增產(chǎn)能約為1.25-1.42億噸或7.8%-8.8%。就相關(guān)分析及數(shù)據(jù)比較來看，09年水泥行業(yè)供略過于求。

    水泥價格判斷

    （1）通過對與相關(guān)產(chǎn)品鋼鐵的分析，得出從2002年至今的水泥與鋼鐵價格的相關(guān)性，但有時在時間上有錯配，目前鋼鐵價格較最高點下降了5個月近37%，而水泥價格剛從10月開始下降1%。

    （2）水泥價格與需求角度，顯示房地產(chǎn)和制造業(yè)水泥需求占比最大，交通、水利環(huán)境次之。2009年，房地產(chǎn)市場可能繼續(xù)下降、制造業(yè)受金融危機影響負(fù)面作用不容忽視。交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資力度加大值得期待，但占比仍較小。

    （3）從供需關(guān)系角度來看，我們預(yù)期09年水泥過剩程度將比08年增加；上半年價格環(huán)比下降，但估計在3季度以后水泥價格因受需求拉動，會出現(xiàn)小幅環(huán)比回升趨勢，但全年均價低于08年。

    煤炭價格判斷

    電力作為煤炭下游需求最大的行業(yè)，其下滑必然導(dǎo)致煤炭價格下降，2008年煤炭價格大幅上升導(dǎo)致電力企業(yè)盈利下降，同時電力發(fā)電量增速下降，因此預(yù)期2009年發(fā)電量增速仍將在低位，煤炭價格仍有下跌空間，幅度在20~25%左右。

    通過對水泥價格和成本的分析，我們認(rèn)為2009年水泥價格和煤炭價格都將下降。原因如下：

    煤炭價格下降是電力和鋼鐵的主要耗煤炭行業(yè)需求下降所致，如同上升時水泥承受了市場煤炭價格，下降時水泥行業(yè)亦將會承受下跌的市場煤炭價格，就此來看水泥價格跌的比煤炭價格要慢，同時水泥需求會在09年3季度以后拉動水泥價格，而煤炭價格反彈仍需電力反彈，因此水泥價格會比煤炭價格先復(fù)蘇。

    綜合供需結(jié)果：供略過于求，09上半年水泥價格將下跌，3季度后隨財政政策效果顯現(xiàn)價格環(huán)比回升。因09年水泥新增供需邊際下降，判斷09上半年水泥毛利率依舊呈下降趨勢，但3季度后隨需求轉(zhuǎn)暖和煤炭價格滯后復(fù)蘇，水泥毛利率將趨于環(huán)比回升。

    各省市狀況預(yù)測

    （1）產(chǎn)能供給判斷：綜合測算結(jié)果和水泥協(xié)會統(tǒng)計數(shù)字，判斷2009年產(chǎn)能壓力最大的是四川、湖南，壓力最小的寧夏、廣東、江蘇、山東。

    （2）水泥需求判斷：通過單位固定資產(chǎn)投資水泥消費量、人均水泥消費量、房地產(chǎn)投資所占固定資產(chǎn)投資比重和人均GDP等4個指標(biāo)的衡量及宏觀政策的影響分析，判斷四川、福建投資增速最快，而江蘇、河北較慢。

來源：中國證券報