煤炭價格下跌趨勢明顯,電煤供需偏緊的形勢有所改善,電價有望再次上調,降息周期打開等一系列利好因素決定了電力行業最壞的時期已經過去,整體盈利水平開始得到改善,四季度全行業有望扭虧,短期行業趨勢投資機會開始顯現。

　　隨著煤炭價格的進一步下滑,電力行業的生產成本與消費需求呈現出同步下降的趨勢,但由于成本下降對盈利水平的影響靈敏度較高,而需求減緩對盈利水平的影響需要相對較長時間體現,因此,經濟減緩對電力行業的影響短期內反而是改善了上半年不利的經營局面,這種特殊的現象主要還是我國能源價格機制所致,隨著電價進一步上調的預期日益明顯,電力行業的發展有望在四季度走出低谷,引來新的發展。

　　煤價與電價是影響電力企業盈利水平的最關鍵的兩個指標,在行業趨勢開始改善的時候,更應該關注那些煤價、電價與公司EPS敏感度較大的電力企業,煤價、電價變動時能夠獲得超行業平均水平收益時,將可以為投資帶來更多的機會。

    煤價下跌影響巨大

        經濟增速的減緩使大宗交易商品價格出現大幅跳水,國際原油價格、國際煤炭價格、BDI指數的下跌大大減輕了電力行業在電價管制下的煤炭成本和運費等成本的壓力,在很大程度上改善了本來嚴峻的電力行業整體盈利水平。

　　但是,經濟發展的減緩在一定程度上制約了電力的消費,不過從目前的情況看,由于經濟增速減緩,社會各行業用電需求增速放緩,電力需求雖有減少,但減小的幅度還不明顯。

　　受宏觀經濟增速減緩、國際原油價格的影響,煤炭供需形勢發生了悄然變化,在火電企業煤炭庫存回升、政府上調焦炭出口稅率、煤炭下游行業需求下降等因素的共同作用下,財富證券認為動力煤現貨價格短期將呈下降趨勢,但下降幅度不會太大,因為目前動力煤正遭遇冬季供暖高峰來臨前的淡季,隨著冬季的臨近,煤炭需求會降中有升。

　　隨著年底的臨近,11月底或12月初電力行業企業即將要簽訂2009年煤價合同。由于2008年煤炭價格總體漲幅較大,2008年合同煤價格水平與現貨價格存在較大價差,預計2009年合同煤價將會略有提升,但就目前火電企業而言,比2008年上半年壓力要小得多。因為2008年前三個季度火電企業的煤炭主要以現貨價格為主,合同煤履約率低,煤質下降,煤炭平均成本高于預期的2009年合同煤價,因此,隨著煤炭供需形勢趨緩,煤炭庫存的回升,預計2009年火電企業的煤炭會以合同煤為主,平均成本較2008年會穩中有降,對電力企業來說,企業運行的成本將大為下降。

　　電價醞釀再次上調

        2008年上半年,受煤炭價格大幅上漲的影響,火電企業單位燃料成本平均漲幅在50％左右,使火電企業盈利水平大幅下降,造成行業整體虧損的局面。為緩解這一因“市場煤、計劃電”制度造成的供需矛盾,7月和8月,國家兩次宣布上調發電企業上網電價,加權平均電價分別上調1.78分/千瓦時（含稅）和2分/千瓦時（含稅）,漲幅分別為5.46%和5.59%,但是這依舊沒有緩解當前電力行業的經營壓力,電價再次上調的預期越加明顯。

　　據財富證券研究所分析,2008年全國火電行業標煤單價全年漲幅在160-200元/噸,根據目前的346克/千瓦時供電煤耗,全行業需要平均提電價6.5-8.1分/千瓦時才能完全覆蓋煤炭價格的上漲。據此判斷,在未來煤炭價格可控的情況下,火電行業還有上調2.7-4.3分/千瓦時的調價空間。

　　經測算,在上網電價兩次上調后,火電行業利潤仍只能恢復到2008年二季度的水平,即仍是全行業虧損,這將危及行業的生存與發展,上網電價再次上調只是時間問題,但電價再次上調必然是先調銷售電價后調上網電價或二者同時調但銷售電價調價幅度大于上網電價調整幅度。因為對于上調銷售電價,市場預期一直比較明確。

　　最壞時期已過去

        2008年前三個季度,電力行業特別是火電行業度過了較為艱難的一段時期,面對高企的CPI、大宗商品價格的持續攀升、煤炭價格的持續上漲等一系列不利因素,受電價管制的電力企業在無法轉嫁這巨大成本壓力的情況下,積極通過節能降耗、內部挖潛增效盡量使不利影響程度降低到最小,雖然2008年中報顯示全行業虧損,但是最壞的時期已經過去,隨著煤炭價格的回調、電價的兩次上漲,電力行業經營情況短期內已開始好轉。

　　通過這次困難時期的考驗,電力行業諸多問題也開始引起各方面的關注,特別是價格機制的改革已顯得刻不容緩。

　　電力行業作為國民經濟重要的支柱產業中短期內再次面臨較大困難局面的可能性較小,長期來看電力行業整體盈利狀況會隨著宏觀經濟波動情況而變化。

來源：東方早報