報告摘要

結論：我們于1月21日第一時間發布的報告《疫情能否成為壓垮鋼價的黑天鵝？》不幸成為現實，由于疫情蔓延導致返工大幅慢于季節性同期，終端需求回歸時間將明顯延后，鋼材累庫壓力將大幅攀升，價格將面臨進一步向下調整的壓力。從原料端來看，由于煤礦生產、物流運輸、廢鋼回收也將受到疫情影響，預計煤焦和廢鋼的供應端也將受到影響，表現將相對抗跌，供應主要來自進口的鐵礦則將表現最弱。但從遠期來看，需求不會消失而只是延后，若疫情得到控制，螺紋10合約將受到電爐成本支撐，可考慮逢低買入。

鋼材：疫情延緩需求回歸，鋼價面臨進一步下跌壓力。全國性的疫情防控措施導致建筑行業的復工時間大幅延后，2-3月份螺紋鋼的終端需求不容樂觀。春節后螺紋累庫壓力大幅攀升，鋼價將明顯承壓。但廢鋼供應端也將明顯受到影響，預計電爐成本以及需求的滯后釋放將對遠期的10合約一定支撐，可等待疫情出現好轉信號后買入10合約。

鐵礦：疫情惡化基本面，節后價格將承壓。鋼廠被動減產后將沖擊鐵礦需求，而供應端受疫情影響不大，預計鐵礦港口庫存將大幅上升，鐵礦價格節后將明顯承壓，成為黑色金屬當中最弱的品種。

雙焦：供需均受影響，表現相對抗跌。疫情對煤焦供需均有沖擊，但短期內焦煤受到運輸影響最大，焦炭生產受到原料限制，焦化廠限產幅度大于鋼材，將使得雙焦價格強于鋼材。但在鋼材價格面臨大跌，且后期鋼廠被動限產幅度將擴大的背景下，雙焦價格也只能維持弱穩的格局。

動力煤：疫情影響上下游復工，市場復蘇延后。由于疫情的影響，假期結束后下游采購短時難以啟動，上游生產發運也難有增量，市場繼續維持供需兩弱的狀態。但北港庫存以及江內庫存提前進入歷史低位，將會在短時內影響市場可補充供應量，助推市場價格的小幅反彈。

 正文

我們在1月19日的專題報告《年后或階段性調整，等待需求回歸——黑色金屬策略系列（之四十一）》中提出，由于冬儲期鋼材庫存預計高于去年，且鐵礦、焦炭等原料的庫存同樣高于去年，節后將帶來調整壓力。在鐘南山院士于1月20日首次公布新型冠狀病毒存在人傳人之后，我們意識到市場可能沒有充分認識到疫情的嚴重性，我們在1月21日第一時間發布《疫情能否成為壓垮鋼價的黑天鵝？》專題報告中指出，如果全國春運人員流動導致疫情進一步爆發，防治力度就會明顯加強，將導致需求延后，疫情“黑天鵝”將打破市場的均衡。

在我們的專題報告發布之后，春節之前黑色金屬即開始整體回落。不幸的是，疫情比我們預期的更加糟糕，武漢封城，全國大范圍人員流動受限，黑色金屬受到的影響將進一步加重。本篇專題我們結合目前新型冠狀病毒的發展趨勢，進一步闡述疫情對黑色金屬市場各品種的影響。

一、 鋼材：疫情延緩需求回歸，鋼價面臨進一步下跌壓力

1、疫情推遲節后返工，需求回歸明顯受阻

近期全國感染新型冠狀病毒的確診病例和疑似病例仍在持續攀升，1月28日，全國累計確診病例數已經超過“非典”疫情全周期感染量，目前新增病例勢頭仍未有明顯收斂。從全國鐵路客運量情況來看，疫情爆發之后，鐵路客運量低于去年同期60%以上，全國性的疫情防控措施對人員流動造成明顯抑制。考慮到鐵路運輸是城市建筑工人返鄉的主要交通工具，節后工人返工情況存在很大隱憂。

除疫情防控、宣傳造成的人員流動性下降外，各省市在國務院延長春節假期后也紛紛推遲計劃復工時間。根據目前防疫專家的預估，本次疫情新增確診病例會在正月十五（2月8日）前后達到高點，結合“非典”疫情的防控來看，從新增病例數明顯收縮、疫情基本得到控制到防控措施接近尾聲至少需要20天左右。因此，下游需求逐步啟動至少要2月底-3月初。考慮到建筑工程施工人員集中、流動性大、外來人員多等特點，建筑行業的復工時間大概率進一步滯后，螺紋終端需求可能至少要到4月之后才能恢復至正常水平。按此復工節奏進行推演，4月中旬后，在地產需求韌性、基建發力支撐下，前期受到疫情抑制的終端需求可能迎來一個小高潮，但即使按照這種相對樂觀的推演，由于此時05合約已經接近尾聲，可操作性空間有限。

2、螺紋累庫壓力大幅攀升

我們結合春節期間各地生產信息和復工信息，對節后螺紋鋼庫存進行推演。產量方面，考慮到部分電爐廠推遲收購廢鋼時間、電爐開工靈活，對短流程產量的恢復時間延后三周，長流程產量受制于訂單減少、廠庫壓力、原料運輸受限等原因也會有所下降，假設產量總體影響20%左右；需求方面，由于當前需求幾乎停滯，預計在整個2月份大部分時間將難以恢復，假設需求在2月同比下降50%左右、3月初同比下降20%左右。綜合對產量和需求的假設，從推演結果來看，由于需求回歸速度延緩，春節后螺紋累庫壓力將大幅攀升，庫存高點將延后，預計庫存高點將超過往年200-300萬噸，鋼價將明顯承壓。

3、廢鋼供應也受影響，電爐成本仍有支撐

我們在此前報告中多次強調，螺紋的底部由廢鋼決定，因此螺紋調整幅度的大小，需要對廢鋼供需進行分析。

廢鋼需求方面，受疫情影響，已有多家電爐鋼廠通知延后采購廢鋼，預計電爐對廢鋼的需求將低于季節性同期。長流程鋼廠雖然是連續生產，但如果鋼價下跌，降低廢鋼用量仍是最先使用的控制產量手段。因此，由于疫情沖擊鋼材終端需求， 鋼廠被動減產也將影響廢鋼需求。

但廢鋼供應也將明顯受到影響，春節前由于加工基地工人也將返鄉，大部分加工基地也逐步進入放假狀態，廢鋼加工配送量季節性下降。年后由于返工情況較慢，加工基地的加工配送能力也將受到影響。同時，廢鋼的源頭供應端極度分散，且高度依賴人工回收和物流運輸，疫情對返工、物流的影響，也會影響廢鋼源頭供應。

因此，疫情對廢鋼供需均有影響，廢鋼價格跟隨鋼價有一定調整壓力，但大幅下跌風險較小。從盤面估值水平來看，按照2018年11月底的廢鋼現貨低點折算，谷電成本約3200元/噸，預計這一價格將成為遠期10合約的安全邊際區間，若10合約下跌至3200左右甚至以下，有望帶來買入的機會，因我們預期在10合約交割前廢鋼價格跌破2018年11月底低點的概率不大，需求的滯后釋放將成為10合約后期向上反彈的驅動力。

4、鋼價總結：短期承壓 關注遠期合約買入機會

總體來看，由于需求延后，供給北東南調整，鋼材庫存將有進一步累積壓力，存在進一步下跌壓力，但需求不會消失，而是會延遲。2019年的地產韌性在今年還有余波，一旦疫情穩定，地產需求將重新釋放。由于疫情對經濟的負面影響嚴重，基建方面的政策可能進一步加碼，在疫情弱化后，需求年內仍然還有一波上行期。

從具體合約來看，05合約將持續受到高庫存壓制，節后調整之后難有較大表現，在疫情發展尚不明朗情況下，操作空間有限；但在現貨價格調整之后，若疫情能夠得到緩解，在電爐成本支撐以及對需求延后集中釋放的預期下，鋼價有望出現反彈，而10合約有望提前啟動，可考慮逢低買入。根據權威專家對疫情的推斷，正月十五前后就將成為新增確診病例的高峰，一旦新增確診人數出現拐點，就可能成為遠期10合約的價格拐點。由于05合約將持續受高庫存壓制，05-10合約的價差將明顯收窄，甚至不排除出現10合約升水05合約的情況。

二、 鐵礦：疫情惡化基本面，節后價格將承壓

1、疫情拖累鐵礦需求，進口供應影響較小

1月份澳洲颶風疊加淡水河谷發貨不及預期引發了市場對鐵礦供應的擔憂。但往年1月份澳洲都會因為熱帶低壓或颶風導致當周發運大幅下滑，而第二周發貨會迅速放量彌補缺口。巴西發運雖不及預期，近日更有暴雨肆虐，但巴西發貨的減量大部分被海外需求減量抵消。國產礦會有相應減產，但國內鐵礦供應主要依賴進口，國內的疫情并不會對海外供應形成明顯沖擊。因此，鐵礦供應端沒有造成太大缺口。

從需求端來看，盡管春節前鋼廠鐵水產量處于較高的位置，但受疫情影響，節后終端需求回歸時間推遲，已有部分長流程鋼廠相應調整生產計劃，減少鐵礦石需求。

目前鋼廠減產主要是在廢鋼端調節，但若后期運輸影響鐵礦和煤焦的供應，鋼廠鐵水端也將減產，假設鋼廠2月份限產影響20%鐵水需求，3月份限產10%鐵水需求，在這種情境下測算，鐵礦港口庫存2，3月份將大幅累庫，預計最高可達1.55億噸。

2、鐵礦展望：疫情惡化基本面，節后價格將承壓

本次武漢肺炎疫情無論是從實際供需還是情緒都將嚴重沖擊節后鐵礦石市場。由于運輸受限，鋼廠減產將使得鐵礦港口庫存2，3月份將大幅累庫。截至1月30日，普氏價格已降至83美元/噸，折合盤面約616元/噸，鐵礦價格節后將明顯承壓，將成為黑色板塊中最弱的品種。

三、 雙焦：供需均受影響，表現相對抗跌

1、疫情影響煤焦生產運輸，雙焦被動減產 

焦炭方面，節后的主要矛盾在于疫情原因導致的終端需求啟動延后，進而壓縮鋼廠利潤，倒逼鋼廠減產，影響焦炭需求，而供應受制于焦煤原料的短缺，焦炭產量同樣有小幅減量，其中山西呂梁部分焦化廠限產比例在30-40%。整體來看，焦炭存在階段性的供需錯配，在鋼廠更大力度減產之前，焦炭將呈現出供應緊張的格局。

焦煤方面，疫情的持續導致煤礦復產時間推遲，產地焦煤礦或推遲至2月中下旬復產，煤礦停產的影響量將超過1000萬噸。而從進口來看，疫情使得蒙煤通關量也大幅下降。同時，由于春節后疫情的加重，各省市加大了對運輸車輛的盤查，甚至區域間道路封閉，而煤焦又以汽運為主，整體來看，雙焦運輸均受到較大影響。當前不管是生產還是運輸均嚴重受到疫情影響，造成雙焦被動減產，既上游煤焦資源無法完全滿足下游生產需求。

2、煤礦停產疊加運力緊張，雙焦庫存壓力緩解 

無論是焦化廠、還是鋼廠，年前煤焦庫存均處于高位水平，但由于春節煤礦的放假停產，疊加運力的緊張，下游煤焦庫存已有所降低，焦化廠開始向洗煤廠搶購焦煤，鋼廠則從港口集中補貨，港口焦炭庫存持續下降，火運線路焦炭貨源緊俏，因此雙焦高庫存壓力稍有緩解，這對短期煤焦價格有一定支撐，節后焦煤價格出現逆勢上漲，山西焦化廠也試探性提漲。預計疫情期間，雙焦庫存總庫存或繼續減少。

3、供需均受影響，表現相對抗跌

整體而言，目前蔓延的疫情對煤焦供需均有沖擊，但短期內焦煤受到運輸影響最大，焦炭生產受到原料限制，焦化廠限產幅度大于鋼材，將使得雙焦價格強于鋼材。但在鋼材價格面臨大跌，且后期鋼廠被動限產幅度將擴大的背景下，雙焦價格也只能維持弱穩的格局。

四、 動力煤：疫情影響上下游復工，市場復蘇延后

1、上游復產延后，調入疲軟繼續壓低北港庫存

受新型肺炎疫情影響，從晉陜蒙主產區各地方相關部門發布的公開文件來看： 春節正常生產的煤礦，只允許上站臺，不允許跨區域銷售，否則面臨處罰；春節放假的煤礦，復工時間延期，具體要看疫情的控制程度。因此，晉陜蒙主產區在春節期間停產的煤礦，無法按照原計劃時間復產；坑口公路拉運遭遇出境難，鐵路拉運進入煤炭產區同樣受阻。

產區與物流運輸通道的復工延后，港口調入量將繼續維持低位運行，這將嚴重影響到北港庫存的增加與下游生產復蘇后的市場供應。由于節前港口貿易商主動清庫存以及電廠內貿煤補充增加，導致港口庫存進入近五年的歷史低位，原先預期的春節前后在需求下滑情況下可能出現的累庫存情況落空，秦皇島港口庫存持續處于略高于400萬噸的低位，鑒于港口煤種多樣化的情況，400萬噸可能是港口庫存的實際低位。

2、下游復工推遲，沿海電煤日耗回升緩慢

疫情發展使得全市場的復工延后，沿海工業企業復工時間大多推遲到正月十五以后，也就是到2月中旬，因此工業用電的復蘇將同樣受到延后影響，沿海電煤日耗繼續維持50萬噸以下的淡季狀態。

如果按照工業企業2月中旬復工來看，鑒于各地交通管制嚴格、工人返城返工進度緩慢，以及下游不同行業的開工進展均有所延遲，沿海電煤需求恢復到正常水平，可能需要到2月底3月初。而且由于疫情影響，各行業難以按照正常產能進度復蘇，實際復產開工節奏可能存在10%以上的折扣，且屆時燃煤供暖旺季即將結束，民用供暖消耗同期下降，因此需求復蘇后的日耗可能將維持在60萬噸左右的水平。

3、動力煤小結：低位港存下市場暫存支撐

總體來看，由于疫情的影響，假期結束后下游采購短時難以啟動，上游生產發運也難有增量，市場繼續維持供需兩弱的狀態。但鑒于北港庫存以及江內庫存提前進入歷史低位，且未能利用假期開啟被動累庫的進程，將會在短時內影響市場可補充供應量，助推市場價格的小幅反彈。

而隨著疫情有效控制，上下游復產復工加快，中低位庫存下的電廠與建材企業對于煤炭燃料的需求增加可能會先期發力，進一步推動煤炭市場價格的反彈，之后在內產增加、庫存逐漸累積的情況下，市場價格反彈逐步穩定。

五、 總結：疫情延緩需求回歸，煤焦廢鋼抗跌、鐵礦最弱

由于疫情蔓延導致返工情況大幅慢于季節性同期，終端需求回歸時間將明顯延后。鋼材累庫壓力將大幅攀升，價格承壓調整。鋼廠應對需求回歸緩慢而減產后，也會對原料需求產生沖擊。但由于煤礦生產、物流運輸、廢鋼回收也將受到疫情影響，預計煤焦和廢鋼表現較為抗跌，供應主要來自進口的鐵礦則表現最弱。

但是，受疫情影響的需求只是延后不是消失。根據近期權威專家的預估，疫情高峰出現在元宵節前后，隨后將逐步得到控制。按照這一預估，2月需求將受到極大抑制，3月后或陸續開始返工，需求恢復正常可能至少要到3月底4月初。在此之前，極高的鋼材庫存都將對現貨和05合約走勢形成壓制，10合約在電爐成本支撐下，疊加疫情得到控制后需求滯后釋放的預期，有望提前啟動，可考慮逢低買入對待。

風險因素： 疫情防控不及預期，國際貿易形勢超預期惡化

來源：中信期貨